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2017年中国钢铁行业发展趋势及市场前景预测

矿业界 2019-01-10 12:25:29

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2016 年初大量产能停产,加上行业融资困难,钢企复产和产量增加较缓慢。同时,社会库存低位,消费旺季出现供需错配,钢价从低位反弹演变至反转行情,从2015 年12 月到2016 年4 月,绝大部分品种反弹幅度在60%-77%区间。期间,铁矿石受外矿低成本产能投产、粗钢产量下降及美元走强等因素影响,价格上涨较为有限,吨钢盈利上涨。据中钢协数据,2016 年上半年,钢企实现销售收入1.29万亿元,同比下降11.93%;实现利润125.87 亿元,同比增长4.27 倍;亏损企业亏损额同比下降22.8%。

2011-2016年中国钢材社会库存(万吨)

2011-2016年中国钢厂库存(万吨) 

2012-2016年全国粗钢日均产量(万吨) 

上海螺纹钢及热卷现货价格(元/吨) 

焦炭及铁矿石价格 

钢材利润模拟测算(元/吨)

供给有效管控,社融大增,需求端维稳。2016 年前6 月,社融增量达到9.81 万亿,同比增长11.82%;2016 年,社融增量同比增速转正,实体经济获支撑,基建投资及房地产投资表现靓丽。其中,基建投资完成额达到6.38 万亿元,累计同比增长20.33%,继续保持高增长态势;房地产投资中的建筑工程和设备工具购置达到3.16 万亿,同比增长6.24%。

社会融资规模增量(亿元)

新增人民币贷款结构

2014 年年底以来的多次降准降息,以及今年2 月《关于调整房地产交易环节契税、营业税优惠政策的通知》的发布,刺激房地产销量。前9 月,新增人民币贷款中的新增中长期居民贷款占比达到41%,同比增长18 个百分点,显示新增人民币贷款大量用于购买房地产。房地产量价齐升,刺激了开发商加大拿地、新开工力度,房地产投资额增速向上。

固定资产投资完成额累计值(万亿元)及累计同比

房地产开发、基建投资累计值(万亿元)及累计同比

2016 年上半年行业高利润,市场对供给侧改革持谨慎态度。从2015 年11 月政府官员在公开发言中提及供给侧改革以来,市场反应平淡;2016 年1 月以来,供给侧改革成为高层在公开发言中的高频词,市场出现短暂行情,但因汇率风险增强及“熔断”机制,市场波动较大、震荡向下。春节以后,数据显示需求侧维稳,钢价及利润出现暴涨,带动板块向上,然而市场担忧高利润推动产能复产,进而利空利润及去产能,同时钢铁信用利差不断攀高,导致钢铁板块波动较大。上半年,从我们与机构客户交流的情况看,市场对供给侧改革存有疑虑,一是产能去化涉及地方利益,包括GDP 考核、员工安置以及银行贷款等,二是二季度以来行业利润好转,大量停产产能复产,去产能阻力增加。2016 年2 月底,粗钢产能合计12.4 亿吨,其中停产产能为1.71 亿吨;3-6 月,在钢价暴涨、利润上行的刺激下,约有5400 万吨停产产能复产。同时,数据显示上半年钢铁去产能仅为1300 万吨,占总目标的30%左右。

2016 年三季度去产能加速、风险下行,形成板块买点。今年8 月5 日的钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议称,前7 月,钢铁、煤炭行业去产能分别完成全年任务的47%、38%,意味着7 月单月钢铁煤炭去产能完成全年17%和10%的任务,去产能有超预期迹象。后期,各省上报全年去产能数量,总目标远超国家设定的0.45 亿吨上限,提振市场信心。债务方面,7 月中下旬的钢企中报预告发布,显示二季度利润好转,政府加强对债务风险的预期管理,如重提“债转股”、山西省政府为本省煤炭企业债站台,信用利差下行,板块买点显现。从8 月初到11 月中旬,Wind 钢铁指数涨幅达19%,超越同期沪深300 指数11 个百分点。

钢铁行业信用利差

2016 年8 月-2016 年11 月钢铁指数走势

2016 年上半年,去产能政策渐落地。2006 年2 月,国务院发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》,计划2016-2020 年去产能1-1.5 亿吨。随后国土资源部、人社部等七部委、国家质检总局、央行等四部委、国家安监总局、财政部、环保部、国税总局先后推出8 个配套文件,覆盖奖补资金、财税支持、金融支持、职工安置、国土、环保、质量、安全八个方面,其中比较重要的银行对去产能的支持以及涉及员工安置的1000 亿元奖补资金分配方法。

钢铁行业去产能相关配套文件

地方省市及央企压减产能积极。截止2016 年2 月,12.4 亿吨粗钢产能中有1.71 亿吨粗钢产能停产,停产产能中除去0.60 亿吨淘汰产能,还有1.11 亿吨产能因亏损、现金流、负债问题停产。上半年受利润大幅好转影响,3 月到5 月合计有0.55亿吨产能复产,剩余约有1.17 亿吨产能停产,扣去淘汰产能,仍有0.56 亿吨产能因资金、债务等问题停产。

受部委配套政策出台及地方政府上报目标等时间安排,去产能工作主要在下半年展开。截止2016 年10 月底,全年去产能0.45 亿吨目标完成,而从各省及央企上报的去产能计划看,全年将分别压减炼铁产能0.33 亿吨、压减炼钢产能0.76 亿吨,远超0.45 亿吨目标。

上述现象有以下几方面原因,一是部分省份较为积极,将2017 年任务提前至2016 年完成,二是将地条钢产能计算在内,我们推算0.76 亿吨炼钢产能压减计划中,地条钢产能约占15%,约为0.11 亿吨。各省及央企上报的产能压减计划中,炼铁、炼钢有效产能占比分别约为55%、40%,即0.18、0.30 亿吨。压减的0.30 亿吨炼钢有效产能中含0.11 亿吨地条钢产能,因此2016 年全年压减的统计内炼钢产能约为0.65 亿吨,2017-2020 年仍需压减炼钢产能0.35~0.85 亿吨,平均每年需压减0.09~0.21 亿吨炼钢产能。根据我们的测算,截止2016 年底,仍有统计内停产炼钢产能0.71 亿吨以及统计外的地条钢产能0.69亿吨。

未来产能、产量估算

防止系统性金融风险发生、维护地方稳定是去产能中的两条底线。根据中联钢前期的统计,各省上报的具有压缩产能任务的钢企共140 家,其中民企占比达88.6%,并且民企压减的炼铁产能和炼钢产能占比均在7 成以上。民企是产能压减的主力,其债务构成复杂,装备拆除面临来自个人、乡镇、银行等多方面压力,而国企的债务规模十分庞大,部分债务借新还旧难度较大,大国企的债务违约会引发市场恐慌。

在人员安置上,国企冗员多以转岗方式内部消化,民企多以就地解散为主,给地方带来失业压力。今年5 月,财政部印发《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》,明确中央财政设立两年1000 亿元工业企业结构调整专项奖补资金,其中278 亿元用于安置钢企的50 万员工,今年需要安置的员工为18 万人。除中央资金外,省上给予与中央1:1 配套的资金,此外市里和企业也要再出一部分,地方资金压力较大。

兼并重组推进,宝武集团合并。从钢铁行业转型升级的角度看,目前的重点工作仍在产能去化上,待产能去化基本到位后,行业重点工作将转向兼并重组。2015 年年初,工信部发布的《钢铁产业调整政策(2015 年修订)(征求意见稿)》称到2025 年将CR10 提高至60%,11 月,工信部发布的《钢铁工业调整升级规划(2016-2020 年)》将这一目标的实现提前至2020 年。

近期的兼并重组主要依靠行政命令推动,典型案例即为宝钢集团与武钢集团合并。2016年9 月22 日,经国务院国资委批准,宝钢集团与武钢集团实施联合重组。宝钢集团更名为“中国宝武钢铁集团有限公司”(以下简称“宝武集团”),作为重组后的母公司,武钢集团整体无偿划入,成为其全资子公司。宝武集团组建后,按照2015 年粗钢产量口径统计,CR10 将由34%提高至36%,产量集中度提升有限。

过剩产能拉低资产回报率。周期行业的自反馈系统会放大供不应求和供过于求的局面:当中国处于城镇化投资高峰时,钢铁、煤炭需求快速增长。旋即而来的钢铁、煤炭产能建设构成投资需求,同时没有产出,加剧供不应求,进一步促成投资。然而,当钢铁、煤炭新建产能进入产出期,需求端失去投资需求,同时消费需求没有大的增量贡献,供给大于需求的矛盾局面凸显。特别是新的产能释放后,投资回报率低,债务偿还压力凸显,最终形成了“过剩产能资产回报率低-过剩产能行业高负债--债务违约风险-信贷支持-资产回报率降低”的恶性循环。

经济与投资增长,资产回报率预期回归是关键。从GDP 支出法的角度看,经济发展的三个动力中,消费是经济发展的结果,出口或许有“一带一路”的预期,但投资依然是经济发展的主要动力。目前,经济向下、投资不振的主要原因是过剩产能行业占有大量资金,不断拉低资产回报率预期,因此经济复苏的前提是资产回报率预期回归,产能去化是资产回报率预期回归的重要路径。

经济周期和行业利润向下,周期行业开始产能去化,现金流和亏损分别是小钢企和大钢企关停的原因,同时,政府出台政策推动关停产能,产能去化阻力较小。如果关停产能过多,短期债务风险将急剧上升,加剧资本外流,影响资产回报率预期回归。为缓解债务风险、实现产能的顺利去化,政府或将选择刺激需求,改善行业利润、降低债务风险,这又将妨碍去产能。因此,供给侧改革路径必须寻找产能去化、稳需求及债务风险中的平衡点,实现资产回报率预期的回归,产能去化的超预期及债务风险下行将形成行业的买点,这正是2016 年三季度的行业逻辑。

供给侧改革路径中的矛盾三角

从钢铁消费端看,房地产及基建的粗钢消费量占比达到54%以上,并且房地产在经济周期中扮演着十分重要的角色。汽车、家电等领域尽管粗钢消耗量不大,但由于吨钢价格高,相关产品产值较高,也是我们需要关注的领域。

粗钢下游占比

房地产销售加速,库存得到有效去化。从2014 年11 月至今,央行5 次降准、6 次降息,货币供应增长。2014 年11 月到2015 年6 月,股市尚处于牛市,大量资金流入股市;股灾以后,资金开始流往房地产,商品房销售面积累计增速从2015 年6 月开始转正;今年1 月以来,股市熔断、人民币贬值且资本外流管制严格,加上房地产交易契税、营业税的优惠,资金加速涌向房地产,商品房销售面积累计增速一直保持在26%以上。今年前9 月住宅销售面积同比增长27%,库存得到有效去化。由于房价不断升温,“十一”后多个地方政府先后出台房地产调控政策,抑制资产泡沫,但二、三线城市市场情绪依然较好,10 月单月销售面积同比增速大于26%。

商品房销售面积累计值及累计同比

商品房待售面积及同比

2016 年10 月上旬,国务院印发《推动1 亿非户籍人口在城市落户方案》,户籍人口城镇化率年均提高1 个百分点以上,年均转户1300 万人以上,到2020 年实现户籍人口城镇化率提高到50%以上。由于不同规模的城镇在落户政策放松程度上有差异,初步判断该方案将促进三四线城市房地产的库存去化。

销售数据向好、开发商补库存,新开工将维持高位。住宅用地的成交面积在2014 年、2015年分别下降33%、16%,新开工面积在2014 年、2015 年呈现负增长,随着2015 年下半年以来的销售加速,开发商需要补库存。从2015 年9 月开始,商品房新开工累计同比增速开始增长,并于今年年初转正,2016 年前10 月,商品房新开工累计同比增速达到8%。

住宅用地成交土地规划建筑面积值及累计同比

从历史数据看,商品房销售和房屋新开工领先房地产开发投资半年到1 年,开发投资从2016 年2 月开始转正。由于目前经济仍然处于转型期,新兴产业方兴未艾,基建和房地产依然是经济维稳的重要力量,今年国庆节后的房地产调控主要为打压房价泡沫、并非抑制销售,因此房地产商的补库存和新开工也会继续。

房屋新开工面积累计值及累计同比

房地产开发投资完成额累计值及累计同比

土地高溢价率将迫使房地产商加速开工。从2016 年5 月1 日开始,营改增扩张至建筑业、房地产业、金融业及生活服务业。营业税是地方第一大税种,占地方税收收入50%左右;营改增后,中央和地方的分配比例为3:1。由于暂时没有税收返还地方的政策,地方政府将更加依赖土地出让。同时,由于土地价款可作为进项税额,会促使地方政府从原来的追求地产产业链(可以通过营业税重复征收)转化为追求高地价,今年年初到目前成交的住宅用地溢价率已高达67%。由于土地溢价率高,开发商土地持有成本较高,新开工、房地产投资会继续增长,施工面积将维持高位,从而带动用钢需求。

一线、二线、三线城市成交住宅用地规划建筑面积占比

一线、二线、三线城市成交住宅用地规划建筑面积及溢价率

房屋施工面积累计值及累计同比

建筑工程及设备工具购置累计值及累计同比

关注货币政策变化。伴随着房地产库存周期逐渐进入15 个月左右的正常区间,以及货币宽松走完一个2-2.5 年的货币短周期,明年下半年可能收紧货币,一方面抑制资产泡沫,另外一方面,由于近期的新增贷款主要进入居民户,用于购买房地产,因此收紧货币对企业融资影响不大。房地产销售放缓,将对新开工、施工面积带来影响。

住宅商品房库存及库存周期

基建仍是稳经济利器。资产回报率预期偏低,民间投资意愿较小,从今年6 月开始,民间固定资产投资累计同比增速落至3%,此后一直没有显著增长。由于房地产投资可能受到销售面积回落等因素的影响,稳增长、稳投资的重任更适应由基础设施建设投资承担。并且,我们判断伴随上半年货币宽松政策的结束,政府在下半年会更多转向依靠财政宽松的基建领域,预计基建将带动钢材等需求。

全国固定资产与民间固定资产投资完成额累计值及累计同比

2015 年全年,国家发改委合计批复95 个基建项目,总计投资2.40 万亿,发改委批复有两年有效期,预计今明年将是项目建设高峰。2016 年上半年,国家发改委批复的项目投资总额仅为7991.31 亿元,进入年末后基建项目批复速度加快,仅11 月上半月即已批复九大交通基础设施项目,总投资约2600 亿元。

2016 年5 月11 日,发改委、交通部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,该计划指出,2016-2018 年,拟重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨道交通项目303 项,涉及项目总投资约4.7 万亿元,其中2016、2017、2018 年分别为2.1 万亿、1.3万亿和1.3 万亿元。

货币边际效应削弱,PPP 助力财政发力。从全球范围看,货币政策边际效应减弱,各国政府开始转向积极的财政政策,PPP 是重要的公共产品投融资制度创新。2015 年以来,在顶层部门的推动下,PPP 模式渐趋完善,将激活民间投资。

典型的PFI 项目(英国)架构

由于预算内收支压力较大,PPP 准财政已经开始发力。2016 年预算草案全年安排公共财政支出19.07 万亿元,1-10 月份公共财政支出14.78 万亿元,今年11-12 月份只剩3.29万亿元的支出空间,去年同期为4.16 万亿元,差额0.87 万亿元,下阶段预算内财政压力仍然较大。去年中央预算稳定调节基金调入和地方财政结转结余及调入资金共计0.81 万亿元,可见即使今年仍然保持如此大规模的调入资金量,仍然无法弥补后两月资金缺口。因此,我们继续看好PPP 等准财政发力,其重要程度将继续提高。

根据《全国PPP 综合信息平台项目库季报第4 期》,截至2016 年9 月末,按照要求审核纳入PPP 综合信息平台项目库的项目10,471 个,总投资额12.46 万亿元,其中执行阶段项目共946 个,总投资额达1.56 万亿元,与6 月相比,执行项目数及项目投资额都在稳步增加。12.46 万亿总投资中,交通运输、市政工程片区开发占比分列前三,分别达到3.71万亿、3.42 万亿、1.34 万亿。

1、3、6、9 月末各阶段示范PPP 项目投资对比

9 月末PPP 项目投资额行业分布占比


来源:中国产业发展研究网

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