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五年来最被“市场预期”的政策:欧央行这次最好不要让市场失望

上海陆家嘴并购联盟 2018-12-05 09:08:27

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在中国央行意外降准之后,市场的目光已经开始转向欧洲。对于“超级马里奥”德拉吉而言,他即将面对“要么行动要么闭嘴”的窘境。德债的表现暗示市场已经预期20个基点的降息幅度,如果德拉吉无法祭出更为强力的宽松措施,去年12月出现的反作用力或再度重演。

2年期德债收益率已经下行至-0.56%,远低于当前欧洲央行-0.3%的利率。两者之间的差距创下了2011年以来峰值。而上一次出现类似的情况是去年12月,彼时欧洲央行“仅仅”降息10个基点,未能符合市场期待,德债收益率随后出现强劲反弹。


法国兴业银行预计,本次决议欧洲央行或进一步将存款利率降至-0.5%,并有可能推出OMT购买,以“直升机撒钱”的姿势释放流动性。法兴还表示,为了减免部分超额准备金在利率下限的负面影响(约在-0.75%),欧央行可能会同步(或很快的时间内)推出超额准备金的分级制度。

考虑到欧元区投资复苏比预期的更为疲软,延长TLTRO(定向长期再融资操作)一年也在三月决议的备选之中。最早两批使用TLTRO的机构将在今年9月偿还2124亿欧元,对于这批资金,欧洲央行也有可能进行三年的展期操作。并且在当下的价格和监管要求下,如果欧洲央行更加激进的话,他们可以考虑将TLTRO利率下调至负值。

同时,在欧元区核心通胀无法回升的判断前提之下,法兴认为欧洲央行的资产购买计划(APP)很有可能延长至2017年12月,但是每月的购买规模可能相应的减少150亿欧元,因为如果资产购买计划扩大化最终可能导致欧央行无合适资产可买。这种类似美联储taper的操作或在今年下半年宣布。

其他选择则包括:

将少量的非金融企业债纳入购买选项之中,缓解企业债市场的压力;扩大抵押物范围;以特定的ABS形式接受一些坏账作为抵押物;释放解除资产购买计划利率下限的信号;释放非集体行动条款债券发债规模调整的信号。

更为细节性的调整则可能包括:

地区性国债购买的细节;购买机构债券名单扩大的具体名单或范围;需要执行负利率的现金规模;更为频繁透明的市场沟通——“前瞻指引”。

当然,在更为极端的情况下,欧洲央行可能以OMT形式直接释放流动性,不过这种操作显然需要得到政治层面的支持。如果欧元区存在分崩离析的可能,欧洲央行还可以购买银行债券、ABS、直接购买股票等

以下是法兴总结的欧洲央行在面对各种经济和通胀情况下,可以使用的“火药库”全景图:

至于德拉吉究竟如何选择,以下图片或能代表他现在的想法

2016年下一个坏消息将是欧洲“引擎”熄火?

作为欧洲的“引擎”,德国经济出现放缓迹象。德国2月25日公布的数据显示,德国第四季度季调后GDP季环比仅增0.3%。瑞信曾在去年12月称,德国主导欧洲经济的局面即将结束。作为欧洲最大的经济体,德国经济正丧失活力。

德国经济增长低于预期,这是否会成为2016年下一个坏消息?对此,法国外贸银行从德国的供给侧和需求侧两方面作出了详尽分析。

2015年德国经济增速相对较低:

德国经济令人失望,主要是因为传统的经济增长模式面临挑战。法国外贸银行称:

在供给侧,由于生产效率和产能停滞不前,企业利润率和成本竞争力逐渐下降,导致企业投资疲软。

在需求侧,家庭储蓄率上升,消费减少,加上受全球贸易疲弱拖累,德国出口不振。不过,难民大量涌入导致公共支出增加,在一定程度上刺激了需求。

如果2016年德国经济增速继续降低,势必会对欧元区的金融市场产生消极影响。不过,据目前的预测来看,今年德国经济将以较可观的速度增长。2016年2月,OECD预计,今年德国经济增速1.3%,而IMF在1月时的预测值为1.7%。

那么,2016年德国经济会令人失望吗?

德国供给侧面临挑战

供给侧的多重因素对德国经济产生了消极影响

(1)生产效率增速出现停滞;

(2)工资快速增加,劳动力市场回到充分就业的状态。

工业产能呈现停滞状态:

由于生产效率增长停滞与工资迅速上涨出现背离,德国成本竞争力逐步恶化,企业利润率下滑。

这就解释了为何企业投资增速走软以及工业产能停滞。

德国需求侧出现问题

难民大量涌入,导致公共支出增加,德国商品和服务的需求得到了提振。尽管如此,德国仍维持财政盈余。

除此之外,德国还面临两大难题:(1)德国家庭储蓄率持续上升;(2)受全球贸易疲软拖累,德国出口萎靡不振。

德国对中国、俄罗斯、OPEC成员国及其他新兴市场的出口停滞不前:

综上所述,德国经济疲软的风险是存在的。目前,德国正面临着一些难题:供给方面的状况(成本竞争、利润率、生产效率)恶化;需求减弱(家庭储蓄率上升,全球贸易疲软)。

如今,由竞争优势、投资和出口推动的德国传统增长模式面临挑战,这可能就是市场担忧德国经济增速疲软的原因所在。

来源:华尔街见闻(ID:wallstreetcn)

作者:程俊,张美


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